“As classificações de crédito ajudam a facilitar um mercado de capital eficiente. Eles fornecem informações transparentes de terceiros que não são apenas voltadas para o futuro, mas padronizadas para consistência”, diz a S&P International Rankings em seu web site. Os rankings variam entre AAA (o score mais alto – o devedor tem uma capacidade extremamente forte de cumprir seu compromisso financeiro) e D (o devedor está em default nas obrigações).
Normalmente, a classificação AAA é reservada para alguns dos governos mais solventes do mundo e empresas mais bem administradas. Pouco antes do início da crise financeira world (por volta de 2007), a S&P havia concedido classificação AAA a milhares de títulos lastreados em hipotecas (eram os instrumentos financeiros que permitiam aos investidores apostar na probabilidade de alguém entrar em default em suas casas). Um jornal AAA sinalizou que havia apenas uma probabilidade de 0,12% (ou uma probability em 850) de não pagar nos próximos cinco anos. Com a crise, os números internos da S&P sugeriram que cerca de 28% dos CDOs (obrigações de dívida colateralizada) com classificação AAA entraram em default (algumas estimativas independentes são mais altas). Isso significa que as taxas de inadimplência reais para CDOs estavam acima
duzentas vezes maior do que a S&P havia previsto.
Vamos dar outro exemplo. Em dezembro de 2007, economistas da
Jornal de Wall Avenue painel de previsão previu apenas uma probabilidade de 38 por cento de uma recessão no próximo ano. Sabemos o que aconteceu, mas isso foi especialmente notável porque os dados mais tarde revelariam que a economia já estava em recessão no momento da previsão!
Em 1971, afirmou-se que seríamos capazes de prever terremotos dentro de uma década, um problema que não estamos mais perto de resolver cinquenta anos depois. E a lista continua.
O ‘problema de previsão’ é então agravado porque estamos tão convencidos de nossa capacidade de prever que aproveitamos nossas apostas ao máximo.
Em 2007, o quantity whole de vendas de imóveis nos Estados Unidos foi de apenas US$ 1,7 trilhão, mas o quantity whole de negócios em títulos lastreados em hipotecas foi de cerca de US$ 80 trilhões. Toda vez que alguém fazia uma hipoteca no valor de um dólar, Wall Avenue fazia uma aposta paralela no valor de US$ 50.
Ou pegue usinas nucleares. A Associação Nuclear Mundial calculou o custo do ciclo de vida de diferentes fontes de energia e concluiu que a energia nuclear é competitiva em custo com outras formas de geração de eletricidade. Os sismólogos então analisaram os dados anteriores e construíram o reator nuclear de Fukushima para lidar com um terremoto de magnitude 8,6, porque “qualquer coisa maior period impossível”. Em março de 2011, o Japão testemunhou um terrível terremoto de magnitude 9,1 e o tsunami resultante danificou os três reatores ativos da usina. A perda de energia de reserva levou a superaquecimento e colapsos. De acordo com a Escala Internacional de Eventos Nucleares e Radiológicos (INES), foi um acidente grave de escala 7 (maior acidente possível) e o único além de Chornobyl até o momento. Após o acidente, as autoridades fecharam as 54 usinas nucleares do país. O native de Fukushima permanece radioativo e cerca de 30.000 pessoas tiveram que ser evacuadas. O trabalho de limpeza levará 40 anos ou mais e custará dezenas de bilhões de dólares.
No contexto dos mercados, essa situação (problema de previsão agravado pela alavancagem) é agravada por suas características únicas. Na semana passada, escrevi que os compradores e vendedores marginais/mais motivados decidem os preços nos mercados; a opinião da maioria não importa.
Acrescente a isso o fato de que os avanços tecnológicos agravaram esse problema. Agora, algoritmos e computadores rápidos correm para executar a negociação se a regra sugerida for acionada.
Agora vamos juntar tudo isso. Nós ‘prevemos’ que a ação vai subir, conversamos com várias pessoas que concordam com nossa previsão e olhamos para as pesquisas de analistas que acreditam que a ação é uma compra. Nós então nos ‘alavancamos’ para tirar o máximo proveito. As previsões são baseadas em coisas que aconteceram no passado, mas coisas que nunca aconteceram antes estão acontecendo o tempo todo agora. Quando isso acontece, a maioria dos acionistas que foram positivos continuam sendo positivos, mas aquele com a maior alavancagem (vendedor marginal/mais motivado) é forçado a vender. Algos também entram em cena porque são instruídos a serem executados se certas regras forem acionadas. A ação cai abaixo de seu valor justo e o ciclo se repete no sentido inverso. Isso cria os ciclos.
Então, como se contraria isso? Primeiro, estar ciente de que os ciclos existem é extremamente crítico. Para uma empresa que está aumentando seu valor basic (digamos, crescimento do EPS ou do FCF) em, digamos, 15% ao ano, a suposição de que o preço das ações também aumentará constantemente, na mesma taxa a cada ano, está repleta de riscos. Como mostram os dois gráficos abaixo, poderíamos estar seguindo ciclos mais curtos (como no caso de
), ou ciclos muito mais longos (como no caso de ). Entre na hora errada e teremos um desempenho inferior por anos, se não décadas.
Agências
AgênciasEm segundo lugar, a aplicação do filtro de razoabilidade ajuda. Eu posso acreditar que o iOS oferece melhor privacidade do que o Android e, portanto, optar por usar o iPhone. Mas sou um consumidor em potencial apenas até que o iPhone me seja oferecido por um preço marginal em relação ao Android. Se o iPhone custa cinco vezes o preço do rival, eles me perdem como consumidor. O que pagamos pelo que compramos importa. Como consumidores, sabemos disso; como investidores (quando estamos comprando um negócio), às vezes tendemos a esquecê-lo.
Por fim, como seres humanos, estamos programados para reconhecer os padrões que vemos. Podemos não ter muitas defesas naturais – não somos muito rápidos, ou tão fortes. Não temos garras ou presas ou armadura corporal. Não podemos cuspir veneno ou nos camuflar. E não podemos voar. E, no entanto, estamos no topo da cadeia alimentar pure, e um bebê pode reconhecer o padrão básico de um rosto poucos meses após o nascimento. Não é o aprendizado do indivíduo, foi aprendido através da evolução. Nossa experiência de investimento seria muito melhor se deixássemos a evolução assumir o controle e reconhecêssemos como esses ciclos sempre existiram e incorporássemos isso em nossa jornada, em vez de combatê-los.
(O autor é
Cofundador da Buoyant Capital)
